机械之家讯：工程机械制造行业是典型的资金密集型行业，对国家整体宏观信贷宏观调控的敏感度较高。产品本身研发和生产过程需要占用大量资金，对利率的升降和信用资金的获得难易程度反映敏感。销售过程中，行业内普遍采用的高按揭销售模式同样体现出对整体宏观信贷环境的依赖性。最后，工程、装备机械等属于投资品，就下游需求方而言是典型的投资驱动导向的，带动工程机械设备销售的投资方、施工方对银行信贷有很强的依附性，靠国家固定资产投资进行投资拉动。

从国定资产投资角度，当前资金环境较为宽松，基础设施放行。主要原因是新一届政府确定的今年经济增长目标不突破底线7%，7月份以来政府采取了系列“问增长”和“调结构”结合的一揽子“微刺激”计划。刺激的力度远不及经济危机时的四万亿，因此难以指望投资带动经济的快速增长。同时地方政府和企业债务占GDP比重已经超过200%，继续加杠杆刺激经济增长的空间有限。

信贷增速的放缓最终影响经济复苏整体的可持续性，并对工程机械行业产生负面影响。工程机械经过2009/2010年的高速发展，现在正进入低潮发展期，复苏遥遥无期。目前行业内产销降幅还未探底，企业管理成本实际上未有明显的改善，特别是财务成本方面，前10年行业的高速跨越式发展的情况已经不复存在。

1.激进销售模式下，融资租赁风险充分暴露，银行信贷萎缩

在厂商收入来源中，以厂商和银行提供的融资租赁在各类业务中占比很大，机器销售时以机器残值作为担保，类似于住房按揭，下游客户定期分批偿还设备贷款。逾期2-3月未能履行还款义务，导致贷款发生风险时，一般厂商或银行要处置抵押物，经销商则承担回购责任。在宏观调控环境下需求不振，后端资金模式遭遇瓶颈，对行业大面积违约的担心促使银行从2012年起开始缩减工程机械融资方向的贷款规模，要求更高的首付比例，降低风险敞口。工程机械行业融资租赁销售盲目扩张带来的后果正在一一显现。

2.行业需求下降，工程机械企业回购压力大

随着2011年期工程机械行业需求大幅度下滑，行业企业“零首付”等极端销售方式扩大销售规模的同时也放大了企业的回购风险。查阅该行业2012年公司年报，几乎所有行业内公司与银行的金融信贷合作协议中都安排抵押贷款回购担保条款，期限一般为24-36个月。由生产企业承担回购义务，或者公司和经销商共同承担回购义务。通过2012年中国工程机械商贸网检测数据显示，进入2012年来，工程机械下游客户延期还款现象非常普遍，在基建项目开工不足的情况下，潜在客户观望态度明显，加重了行业下滑趋势。任何融资租赁业务一旦发生违约，就会加大企业的资金流压力。在目前行业企业应收账款金额极速上升的情况下，行业不景气造成客户违约将会带来非常严重的后果。

3.行业整体下滑背景下，厂商资金和经营压力巨大

在调整的过程中，工程机械行业经销商也会经历大规模清晰，厂家支持政策减少、库存量增大和银行信贷的压缩迫使部分经销商退出行业。违约客户的增多也对经销商和制造公司带来巨大的资金压力，表现形式就是应收账款的急速增加。行业内龙头企业三一重工(600031,股吧)，2013年半年报应收、其他应收款达到260亿，比2012年末增长100%；中联重科(000157,股吧)应收款项类比2012年末增长30%，达到240亿元。在目前的市场情况下，企业方面临着巨大的现金流压力，普遍开始减少融资销售或分期销售。行业内主导企业纷纷进行销售目标和战略等方面的调整，收缩信贷销售。

从天鹰资本的观点出发，需求层面导致的经济下行已经基本达到共识，且债务率已经见顶。债务高企的情况下，第三季度的反弹更多受存货调整等短期因素影响，整体经济增长的持续时间有待观察。不论本轮短周期复苏的原因是存货调整也好，还是投资支出短期上涨也罢，更根本的问题在于对于工程机械行业，由于信贷收缩、下游需求放缓和企业资金压力等各方面的影响下，未来复苏前景尚不乐观。

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